Индексные фонды позволяют получать доход от инвестиций в рынок акций абсолютно пассивно. К примеру, если вы инвестируете в фонд на базе индекса S&P 500, ваши средства будут вложены в общий рынок, и вам не придется задумываться, как распоряжаться своими деньгами и стоит ли продавать или покупать акции определенных компаний. Все эти моменты будут управляться фондом, который формирует свой инвестиционный портфель в зависимости от состояния конкретного индекса.
Вы также можете выбрать фонд, работающий с любым индексом. Существуют фонды, занимающиеся различными отраслями бизнеса – энергетикой, драгоценными металлами, банковской сферой, развивающимися рынками и другими. Вам нужно только решить для себя, что вы хотите этим заняться, затем вложить деньги и расслабиться. С этого момента ваш портфель акций будет работать на автопилоте.
Делайте видеоролики для YouTube
Эта сфера развивается очень быстро. Вы можете снимать ролики абсолютно любой категории – музыкальные, обучающие, комедийные, обзоры на кино – все, что угодно…и затем выкладывать это на YouTube. Затем к этим роликам можно подключить Google AdSense, и в них появится автоматическая реклама. Когда зрители будут кликать на эту рекламу, вы будете получать деньги от Google AdSense.
Главная ваша задача – создавать достойные ролики, продвигать их в социальных сетях и поддерживать достаточное их количество, чтобы обеспечить себе доход с нескольких клипов. Снять и смонтировать видео не так уж просто, но после этого вы получите источник полностью пассивного дохода, способный прослужить очень долгое время.
Не уверены, что на YouTube у вас все получится? Мишель Фан совместила свою любовь к косметике и рисованию со съемкой видео, набрала более 8 миллионов подписчиков, а теперь открыла собственную компанию с капитализацией в $800 млн.
Попробуйте партнерский маркетинг и начните продавать
Это техника пассивного заработка, более подходящая владельцам блогов и активных интернет-сайтов. Вы можете начать продвижение каких-либо продуктов у себя на сайте и получать фиксированную плату или процент от продаж.
Зарабатывать таким образом не так сложно, как вы могли подумать, потому что многие компании заинтересованы в том, чтобы продавать свою продукцию в как можно большем числе мест.
Найти предложения о партнерстве можно либо обращаясь напрямую к производителям, либо на профильных сайтах. Лучше всего, если рекламируемый продукт или сервис интересен вам или соответствует тематике сайта.
Заставьте свои фотографии приносить прибыль в Сети
Вы любите фотографировать? Если да, у вас может получиться превратить это в источник пассивного дохода. Фотобанки , такие как и , могут предоставить вам платформу для продажи снимков. Вы будете получать процент или фиксированную ставку за каждую фотографию, проданную клиенту сайта.
В этом случае каждая фотография представляет собой отдельный источник дохода, который может работать снова и снова. Вам нужно лишь создать портфолио, загрузить его на одну или несколько платформ, и на этом ваши активные действия закончатся. Все технические вопросы продаж фотографий решаются с помощью веб-платформы.
Покупайте высокодоходные акции
Создав портфель акций высокой доходности, вы получите источник регулярного пассивного дохода с годовой процентной ставкой, намного превышающей проценты банковских вкладов.
Не стоит забывать и о том, что высокодоходные акции – все еще акции, поэтому всегда есть вероятность переоценки капитала. В этом случае вы будете получать прибыль с двух источников – от дивидендов и прибыли на вложенный капитал. Для покупки таких акций и заполнения соответствующих форм вам потребуется создать брокерский счет.
Напишите электронную книгу
Конечно, это может быть довольно трудоемкий процесс, но когда вы напишете книгу и разместите ее на торговых площадках, она сможет обеспечивать вам доход годами. Можно продавать книгу на собственном сайте или заключить партнерское соглашение с другими сайтами, подходящими по тематике к книге.
Напишите настоящую книгу и получите авторский гонорар
Как и в случае с написанием электронной книги, сначала здесь придется потрудиться. Но когда работа будет закончена, и книга поступит в продажу, она станет полностью пассивным источником дохода.
Это особенно применимо к ситуации, когда вам удастся продать книгу издателю, который будет выплачивать вам гонорар с продаж. С каждого проданного экземпляра вы будете получать процент, и если книга будет популярна, эти проценты могут вылиться в солидные суммы. К тому же эти выплаты могут длиться годами.
Майк Пайпер с сайта ObviousInvestor.com недавно сделал так. Он написал книгу «Инвестиции простым языком», которая продавалась только на Amazon. Первая книга стала настолько прибыльной, что он создал целую серию. Эти книги в общей сложности .
Получайте кешбэк с операций с кредитными картами
Многие кредитные карты обеспечивают кешбэк в размере от 1% до 5% от суммы покупки. Вы же все равно ходите по магазинам и тратите деньги, верно?
Такие бонусы позволяют обеспечивать себе своего рода пассивный «доход» (в виде уменьшения трат) от действий, которые все равно совершаете.
Продавайте в интернете товары собственного производства
В этой сфере возможности безграничны: вы можете продать практически любой товар или услугу. Это может быть нечто, созданное вами и изготовленное собственноручно или же быть цифровым продуктом (программы, DVD-диски или обучающие видео)
Для торговли вы можете использовать профильный ресурс, если вдруг у вас нет своего сайта или блога. Помимо этого можно заключить партнерское соглашение, предложив товар сайтам соответствующей тематики или использовав платформы вроде (американский маркетплейс для продажи информационных цифровых продуктов - прим. ред.).
Вы можете научиться продавать товары в интернете и достаточно много на этом зарабатывать. Может, это и не полностью пассивный доход, но он уж точно пассивнее обычной работы, на которую надо отправляться каждое утро.
Инвестируйте в недвижимость
Этот способ попадает, скорее, в категорию полупассивного дохода, так как инвестиции в недвижимость подразумевают, по крайней мере, небольшой уровень активности. Тем не менее, если у вас есть недвижимость, которую вы уже сдаете, в основном остается только поддерживать ее состояние.
Кроме того, существуют профессиональные распорядители имущества, которые могут управлять вашей недвижимостью за комиссию примерно в 10% от арендной платы. Такие профессиональные менеджеры помогают сделать процесс получения прибыли от таких инвестиций более пассивным, но заберут при этом ее часть.
Еще одним способом инвестировать в недвижимость является выплата займа. Если вы берете кредит для покупки помещения, которое будете сдавать в аренду, каждый месяц ваши съемщики будут понемногу гасить этот долг. Когда вся сумма будет выплачена, ваша прибыль резко возрастет, и ваше сравнительно небольшое вложение превратится в полноценную программу по уходу с основной работы.
Купите блог
Каждый год создаются тысячи блогов, и многие из них через какое-то время оказываются заброшенными. Если вы сможете приобрести блог с достаточным количеством посетителей – а, значит, и с достаточным денежным потоком – это может стать отличным источником пассивного дохода.
В большинстве блогов используется Google AdSense, который раз в месяц платит за рекламу, размещенную на сайте. Для обеспечения дополнительного дохода можно также заключить партнерские соглашения. Оба этих потока прибыли будут вашими, если вы владеете блогом.
С финансовой точки зрения блоги обычно продают за сумму, в 24 раза превышающую ежемесячный доход, который этот блог может принести. То есть если сайт может зарабатывать $250 в месяц, скорее всего, вы сможете его купить за $3000. Это значит, что, вложив $3000, вы сможете получать по $1500 ежегодно.
Возможно, у вас получится купить сайт и за меньшие деньги, если владелец очень хочет избавиться от этого актива. На некоторых сайтах размещены «вечные» материалы, которые не утратят актуальности и будут приносить доход спустя годы после публикации.
Бонусный совет : Если вы купите такой сайт, а затем заполните его свежим контентом, вам удастся повысить ежемесячный доход, и вы сможете через какое-то время продать сайт снова по существенно большей цене, чем вы отдали при покупке.
Наконец, вместо покупки блога вы можете создать свой собственный. Это тоже неплохой способ заработать.
Создайте продающий веб-сайт
Если есть товар, о котором вы знаете достаточно много, вы можете заняться его реализацией на профильном сайте. Методика та же, как и при продаже продукта собственного изготовления, не считая того, что самим производством заниматься вам не придется.
Через какое-то время вы можете обнаружить, что можете добавить подобные товары. Если это произойдет, сайт начнет приносить существенную прибыль.
Если вы найдете способ доставлять товары напрямую от производителя к покупателю, вам даже не придется пачкать руки. Может, это и не стопроцентно пассивный заработок, но очень близко к этому.
Вкладывайте в инвестиционные трасты недвижимого имущества (REIT)
Допустим, вы решили инвестировать в недвижимость, но вообще не хотите уделять этому внимание и время. С этим вам помогут инвестиционные трасты. Они представляют собой нечто вроде фонда, владеющего различными проектами в сфере недвижимого имущества. Фонды управляются профессионалами, так что вам вообще не придется вмешиваться в их работу.
Одним из главных плюсов инвестиций в REIT-трасты является то, что они обычно приносят более высокие дивиденды, чем акции, облигации и банковские вклады. Вы также можете в любое время продать свою долю в трасте, что делает такие активы более ликвидными, чем самостоятельное владение недвижимостью.
Станьте пассивным бизнес-партнером
Знаете ли вы успешную компанию, которая нуждается в капитале для расширения бизнеса? Если да, вы можете стать кем-то вроде краткосрочного ангела и предоставить этот капитал. Но вместо того, чтобы дать кредит владельцу компании, попросите долю акций. В этом случае хозяин фирмы будет управлять работой компании, в то время как вы будете пассивным партнером, тоже принимающим участие в бизнесе.
Каждый малый бизнес нуждается в источнике рекомендаций для поддержки продаж. Составьте список предпринимателей, услугами которых вы пользуетесь регулярно и которых вы можете порекомендовать для сотрудничества. Свяжитесь с ними и узнайте, предусмотрена ли у них система оплаты рекомендаций.
В список можно внести знакомых бухгалтеров, ландшафтных дизайнеров, электриков, водопроводчиков, чистильщиков ковров – да кого угодно. Будьте готовы рекомендовать услуги этих людей своим друзьям, родственникам и коллегам. Вы можете получать комиссию с каждой рекомендации, просто общаясь с людьми.
Не стоит недооценивать реферальные программы и в профессиональной сфере. Если у компании, в которой вы работаете, предусмотрены бонусы за рекомендацию новых сотрудников или новых клиентов, воспользуйтесь этим. Это очень легкие деньги.
Сдавайте неиспользуемое жилье на Airbnb
Концепция появилась всего несколько лет назад, но очень быстро разлетелась по всему миру. Airbnb позволяет людям путешествовать по миру и платить за проживание намного меньше, чем в обычных отелях. Участвуя в Airbnb, вы можете использовать ваш дом для размещения гостей и заработка дополнительных денег только за счет аренды.
Объем дохода будет зависеть от размера и состояния вашего дома и его расположения. Естественно, если ваш дом расположен в дорогом городе или рядом с популярным курортом, доход будет гораздо выше. Это способ заработка за счет свободных помещений в вашем доме, которые в любом случае бы пустовали.
Напишите приложение
Приложения могут быть невероятно прибыльным источником доходов. Подумайте о том, сколько людей сегодня имеют смартфоны. Да почти все! Люди скачивают приложения как сумасшедшие – и не без причины.
Приложения делают жизнь людей легче. Неважно, помогает ли оно постить красивые картинки или отслеживает задачи, всегда есть приложение, которое кому-то полезно.
Вы можете спросить: если существует так много приложений, зачем вам пытаться создать еще одно. Не слишком ли велика конкуренция? Все это так, но свежие креативные идеи могут выиграть. Если вы можете придумать что-то уникальное, вы сможете заработать на этом.
Не знаете, как программировать? Не проблема, вы можете научиться. В интернете очень много различных курсов, в том числе и бесплатных. Кроме того, вы можете нанять разработчика, который создаст приложение, основываясь на вашей идее.
Конечный результат представляет собой приложение, которое потенциально будет приносить относительно пассивный доход.
Создавайте онлайн-курсы
Каждый человек – эксперт в чем-то. Почему не создать онлайн-курс о вашем увлечении?
Существует несколько способов создания и проведения своих собственных онлайн-курсов. Один из самых простых способов заключается в использовании сайтов наподобие
Мы разобрались с понятиям денежный поток. Теперь, для того что бы нам рассчитать стоимость инвестиционного проекта, мы должны определиться с порядком определения ставки дисконтирования. Рассмотрим три основных момента: альтернативные ставки, модель WACC – модель средневзвешенных затрат на капитал, модель CAPM – модель оценки стоимости капитальных активов.
Ставка дисконтирования на базе альтернативной ставки
Что касается альтернативных ставок при определении ставки дисконтирования, той ставки которую мы будем использовать в , то приведем некоторые из них.
Альтернативная ставка на базе биржевого индекса
Вы можете взять в качестве ставки дисконтирования доходность биржевого индекса за период.
Альтернативная ставка на базе желаемой доходности инвесторов
Вы можете провести анкетирование среди свои инвесторов на предмет того, какую они хотят иметь доходность от своих вложений. При условии, что у Вас ответственный инвестор и он задумывается над тем что он делает со своими средствами.
Альтернативная ставка на базе среднего значения доходности
Вы можете произвести анализ рынка и посмотреть какие еще аналогичные проекты, с аналогичным риском, и какие там ставки дисконтирования. Иначе говоря, если вы будете инвестировать не в ваш проект, который вы выбрали, а в какие-то иные. Какой получите доход. На рынке средняя стоимость ресурсов 7%, 6%, 7,2%, 6,4% можно найти среднюю как вариант.
Альтернативная ставка на базе без рисковой доходности
Может быть такой вариант. Определить без рисковую доходность и добавить к ней премию за риск. Без рисковая доходность, в принципе, считаема. Премия за риск может быть определена исходя из рейтингов. Если у компании, которая реализует проект, есть рейтинг то исходя из аналогии сопоставляя рейтинг с другими компаниями можно определить премию за риск.
Два слова про без рисковую процентную ставку. Как вы поняли из названия под без рисковой ставкой понимается такой финансовый инструмент, инвестируя в который вы не несете никакого риска. Очевидно, что на практике такое практически не реально и поэтому более распространённо словосочетание максимально без рисковый инструмент, соответственно максимально без рисковая ставка. Для того, чтобы определить максимально без рисковую ставку нужно найти инструмент с наименьшем риском. Мерой риска выступает стандартное отклонение. Это термин из статистики, и он означает на сколько в среднем колеблется котировка от среднего значения в верх и вниз.
Отметим следующее, вы используете для расчетов стандартного отклонения доходность и у Вас на выходе получается следующая конструкция. Пример: Акция средняя доходность за год 10 %, стандартное отклонение 3%. Что это означает? Это означает что в среднем за год доходность этой бумаги колебалась в интервале от 13% до 7%.
Наименьшее стандартное отклонение, как показывает практика, у облигаций и эти бумаги безусловно более надежны чем акции. Курсовая стоимость этих бумаг колеблется значительно меньше чем курсовая стоимость остальных ценных бумаг. Соответственно, чтобы найти бумагу по которой можно определить максимально без рисковую процентную ставку нам необходимо выбрать облигацию у которой будет наименьшее стандартное отклонение. Обычно для таких расчетов сразу берут государственные облигации. Их риск меньше чем риски корпоративных бумаг, меньше рисков региональных и муниципальных облигаций. Если мы берем страны, то выбирают американские облигации за основу. В России это могут быть Российские облигации федерального займа.
Ставка дисконтирования на базе модели WACC модель средневзвешенных затрат на капитал
Формула 1 показывает, что если мы возьмём за основу данные компании мы сможем рассчитать во сколько обходиться этой компании привлеченные ее капитал. Капитал состоит из двух основных частей: долговой и долевой. Из акций и облигаций. Могут быть еще долгосрочные кредитные ресурсы, которые так же необходимо учитывать. В этой формуле есть веса. Они соответствуют весу каждого источника финансирования в структуре капитала. В этой формуле Т обозначает налог на прибыль или корпоративный налог. Дело в том, что платежи по процентам по облигациям, по банковским кредитам выплачиваются из прибыли до налогообложения. А дивиденд по акциям, выплачивается после налогообложения. Поэтому два этих параметра стоимость долга и стоимость акций будет не сопоставимая. Ее нужно привести к единому знаменателю. Фактически, используя множитель (1-Т), мы приводим затраты на долговой капитал к сопоставимому с затратами на акции ввиду. Обычно WACC считают на основании баланса. К сожалению, использование данных баланса не позволяет учитывать фактор риска. Об этом напишем в следующем материале.
WACC = (1)
– доли заемных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций) нераспределенной прибыли;
r – стоимость соответствующих частей капитала
Ставка дисконтирования на базе CAPM модель оценки стоимости капитальных активов
Эта модель в основном предназначена для оценки акций. У нее интересная судьба. В попытке найти максимально диверсифицированный портфель, зарубежные ученые столкнулись с интересным фактом. Чем больше бумаг объединить в портфель, тем меньше риск портфеля, выраженный стандартным отклонением. Если посмотреть на график 1, то у нас по одной оси отложен риск акций, по другой количество акций в портфеле. В тот момент, когда в портфеле только одна бумага, риск портфеля максимальный. Когда объединяются две бумаге риск уменьшается. Но что интересно, начиная с какого-то момента, в зависимости от рынка это может быть и 100 бумаг в портфеле, либо 500, риск перестает падать. Это привело к тому, что стало лучше понятно природа риска ценных бумаг. Оказывается, риск состоит из двух частей. Первая часть – так называемый системный риск, риск от которого невозможно избавиться ни при каких обстоятельствах. И за него вам рынок платит. Вторая часть риска, риск связанный с самим эмитентом и может быть устранена. Если она может быть устранена, то рынок вам за такой риск не платит. Если вы берете на себя оба риска это Ваши проблемы. Если Вы хотите инвестировать, то вы берете на себя два риска: за один Вам платят, за второй не платят, и вы берете на себя неоплаченный, чрезмерный риск. Следовательно, нужно строить портфель и пытаться избегать ненужного риска.
График 1 Зависимость риска акций от их количества в портфеле
На основании отмеченного факта, что риск состоит из двух частей, была построена модель которая называется CAPM. Это формула 2. Смысл модели заключается в следующем. Есть прямая зависимость между доходностью бумаги и средней доходностью рынка. Если меняется доходность рынка, то определенным образом меняется доходность Ваших бумаг. Для того что бы это выразить, был введен специальный коэффициент β. Он по своей сути в чем-то близок к параметру стандартного отклонения.
CAPM = (2)
r_m – доходность рыночного портфеля (биржевого индекса)
r_i – доходность акций компании
Коэффициент β несет в себе простой смысл. Пример: У компании коэффициент β равен 2. Это означает, что каждый раз, когда доходность рынка меняется на один процент доходность вашей бумаги будет меняться на 2%. Если коэффициент β равен 3. Это означает каждый раз, когда доходность рынка меняется на 1%, доходность вашей бумаги меняется на 3%. Или должна меняться. Если коэффициент β равен -1, что это значит? Это означает что на каждую единицу падения рынка, ваша бумага должна расти на 1 единицу. Если у вас коэффициент 0,5. Это означает что на каждую единицу роста рынка, ваша бумага растет на 0,5. Это хороший коэффициент, позволяет выбирать бумаги так, чтобы строить определенного рода портфели агрессивные, защитные и иные.
Мы рассмотрели несколько вариантов определения ставки дисконтирования, а до этого мы разбирали вопросы, связанные с определением . В каждом отдельном случае вам необходимо проводить отдельные исследования и логически обосновать той или иной ставки дисконтирования. Универсальных правил, формул определения ставки дисконтирования не существует. Проведя выбор, анализ рынка вам предстоит выбрать ту ставку дисконтирования которая представляется вам наиболее приемлемой.
Если Вам была интересна статья делайте репост. Вступайте в группу
Оценку денежных потоков и их приведение к одному моменту времени можно производить на номинальной или на реальной основе.
Номинальные денежные потоки и поминальные ставки. Номинальные денежные потоки - это денежные суммы, выраженные в ценах, изменяющихся в связи с инфляцией, т.е. платежи, которые действительно будут уплачены или получены в различные будущие моменты (интервалы) времени. При их расчете учитывается постоянный рост уровня цен в экономике, и это оказывает влияние на денежную оценку затрат и результатов принятия инвестиционного решения (рис. 3.3).
Например, решив осуществить проект открытия мини-пекарни для выпечки и продажи хлебобулочных изделий, мы должны в расчетах ожидаемых денежных потоков учесть прогнозируемый рост цеп на хлеб, муку и т.п. в течение срока жизни проекта и соответствующим образом проиндексировать денежные потоки на повышающий коэффициент.
Рис. 3.3.
Номинальная ставка альтернативной (требуемой) доходности - это ставка, действительно существующая на рынке для инвестиционных решений данного уровня риска. В период высокой инфляции такие ставки возрастают, чтобы за счет повышенных доходов компенсировать инвесторам потери от инфляционного роста цен. Наоборот, номинальные ставки относительно низки в период стабилизации цен. Основываясь на этом, говорят, что данные ставки включают в себя инфляционную премию.
Реальные денежные потоки и реальные ставки дисконта. Реальные денежные потоки - это потоки, выраженные в постоянном масштабе цен, действующем на момент обоснования инвестиционного решения. Таким образом, они оцениваются без учета инфляционного роста цен (рис. 3.4). Однако денежные потоки все равно должны быть проиндексированы на понижающий или повышающий коэффициент, если они (или отдельные их элементы) растут быстрее или медленнее инфляции.
Рис. 3.4.
Реальная ставка альтернативной (требуемой) доходности- это ставка, "очищенная" от инфляционной премии. Она отражает часть доходов инвестора, образующуюся сверх компенсации инфляционного роста цен.
Реальная ставка (г) рассчитывается по формуле
где гр - реальная ставка; г - номинальная ставка; к - темп инфляции. Все ставки выражаются в долях единицы.
Пример . Ставка банковского процента по вкладам равна 6%, а инфляция в этот период ожидается на уровне 10%. Какова реальная ставка доходности, предлагаемая банком?
Реальные денежные потоки дисконтируются по реальным ставкам, номинальные - по номинальным.
Базовое правило расчетов состоит в том, что:
- o реальные денежные потоки следует дисконтировать по реальным ставкам альтернативной доходности;
- o номинальные денежные потоки следует дисконтировать, используя номинальные ставки дисконта.
Таким образом, существуют два подхода к оценке денежных потоков, каждый из которых имеет свои плюсы и минусы.
Преимущества и недостатки метода оценки в постоянных (фиксированных) ценах. Преимуществом оценки на реальной основе является то, что при укрупненном расчете денежных потоков нет необходимости прогнозировать будущий инфляционный рост цен - достаточно знать текущий уровень инфляции и действующие в текущем периоде цены. Вместе с тем для осуществления такого расчета необходимо более или менее строгое выполнение следующей гипотезы: все цены на продукцию, сырье, материалы и т.п., принятые при определении денежных потоков, изменяются в одной пропорции в соответствии с уровнем инфляции в экономике. Еще один "минус" - при таком подходе возникают трудности анализа систем финансирования проектов (к реальным ставкам необходимо приводить и процентные ставки по кредитам, предоставленным для осуществления инвестиционного решения, что порождает недоверие к результатам расчета со стороны кредиторов). Например, они дают деньги под 14% годовых, а в расчетах фигурирует реальная ставка - 4%. К тому же бюджет проекта, составленный на номинальной основе, смотрится более реалистично.
Рассмотрим принципиальный подход к оценке на реальной и номинальной основе на примере.
Пример . Менеджер компании предполагает, что проект потребует инвестиций в размере 350 млн руб. и в первый год осуществления даст денежный поток 100 млн руб. В каждый последующий год в течение пяти лет денежный поток будет возрастать на 10% в связи с инфляционным ростом цен на продукцию и затраты. На шестой, завершающий год, от продажи оборудования будет получен суммарный денежный поток в размере 123 млн руб. Необходимо определить, выгоден ли данный проект, если номинальная ставка альтернативной доходности равна 20% годовых.
Денежный поток по проекту с учетом инфляционного роста показан в табл. 3.6.
ТАБЛИЦА 3.6.
Чистый дисконтированный доход рассчитывается следующим образом:
ЫРУ> О, значит, проект выгоден.
Произведем оценку того же проекта на реальной основе. Реальная ставка альтернативной доходности вычисляется по формуле
По условию, ожидается только инфляционный рост цен. Поэтому последующий денежный поток вплоть до шестого года будет стабилен и равен 100: 1,1 = 90,91 млн руб. Денежный поток последнего года, рассчитанный в постоянном масштабе цен, равен
Как видно, оба метода дали практически одинаковый результат, что объясняется одинаковыми предположениями, заложенными в условиях примера для обоих подходов (расхождения связаны с погрешностью приближения, допущенной в расчетах).
При оценке эффективности инвестиционных проектов теория, в ряде случаев 1 , рекомендует использовать WACC в качестве ставки дисконтирования. При этом в качестве цены собственного капитала предлагается использовать рентабельность альтернативных инвестиций (проектов). Альтернативная доходность (рентабельность) является мерилом упущенной выгоды, которую, согласно концепции альтернативных затрат основанной на идеях Фридриха фон Визера о предельной полезности издержек, рассматривают в качестве расходов, при оценке вариантов инвестиционных проектов предполагаемых к реализации. При этом широкий круг авторов под альтернативными доходами понимает доходность проектов, имеющих низкий риск и гарантированную минимальную доходность. Приводятся примеры – аренда земли и зданий, валютные облигации, срочные депозиты банков, государственные и корпоративные ценные бумаги с низким уровнем риска и т.п.
Поэтому, при оценке двух проектов – анализируемого А и альтернативного Б, мы должны вычесть из рентабельности проекта А рентабельность проекта Б и сравнить полученный результат с рентабельностью проекта Б, но с учетом рисков.
Такая метода позволяет нам более разумно принимать решения о целесообразности инвестирования в новые проекты.
Например:
Доходность проекта А- 50%, риск 50%.
Доходность проекта Б – 20%, риск 10%.
Вычтем из доходности проекта А доходность проекта Б. (50% - 20% = 30%).
Теперь сравним те же показатели, но с учетом рисков проектов.
Доходность проекта А = 30% * (1-0,5) = 15%.
Доходность проекта Б – 20% * (1-0,1) = 18%.
Таким образом, желая получить дополнительные 15% доходности, мы рискуем половиной своего капитала вложенного в проект. В то же время, реализуя привычные, а потому мало рискованные проекты, мы гарантируем себе 18%-ю доходность и, как следствие, сохранение и приумножение капитала.
Описанный выше подход к оценке инвестиций, обоснованный теорией альтернативных затрат, вполне разумен и практиками не отвергается.
Но, можно ли альтернативные доходы рассматривать в качестве расходов на привлечение капитала при расчете WACC?
На наш взгляд нет? Несмотря на то, что мы вычли доходы альтернативного проекта Б из доходов оцениваемого проекта А, условно считая их как расходы проекта А, они не перестали быть доходами.
Рассматриваемый в таблице №1 расчет говорит лишь о том, что для того чтобы исполнилось Ваше желание получить доходность на уровне 15% Вам необходимо обеспечить рентабельность активов на уровне 11,5% и выше. Еще раз акцентируем, что доходность на уровне 15% - это только Ваше желание.
Но таковы ли Ваши расходы на собственный капитал? Может они составляют всего лишь 5% от инвестированного капитала и почему бы Вам не быть довольным 10- процентной доходностью, как у Молли?
В этом случае взвешенная стоимость капитала будет не 11,5%, а 9%, но доход-то есть! Прибыль - есть! (9% минус 5%).
Уменьшайте Ваши расходы на капитал, получайте его из оборота в большем количестве и богатейте!
Так что же можно сократить расходы на привлечение собственного капитала до нуля? Можно. И это не крамола, если внимательно присмотреться к тому, что мы понимаем под термином «расходы».
Расходы - это не суммы, перечисленные Вами за товар, не деньги выплаченные работникам и не стоимость сырья и материалов, включаемых в затраты на произведенную и реализованную продукцию. Все это не отнимает у Вас Вашего имущества, Ваших благ.
Расходы – это уменьшение величины активов или увеличение обязательств.
Собственник, при использовании собственного капитала, расходы понесет в двух случаях:
1. Платежей из прибыли, например: дивидендов, премиальных и иных выплат, например налогов, и т.п.
2. Если часть или весь собственный капитал не вовлечен в деловой оборот.
На этом остановимся подробнее.
Обратимся к упомянутой концепции альтернативных затрат и теории зависимости стоимости денег и времени.
Концепция альтернативных затрат предлагает использовать в их качестве доходы от вложений в бизнес, имеющий наименьший риск и гарантированную доходность. Если продолжить такую логику, то станет ясно, что наименьший риск будет иметь место при отказе от вложений в этот бизнес. При этом наименьшим будет и доход. Они оба будут равны нулю.
Конечно финансовые аналитики, да и просто здравомыслящие люди, тут же скажут, что как реальный, так и относительный расход активов при бездеятельности будет неизбежен.
Реальные расходы, вызваны необходимостью поддерживать количественную и качественную сохранность капитала.
Относительные расходы, связаны с изменением рыночной цены активов и изменением благосостояния исследуемой компании, относительно благосостояния других предпринимателей.
Если Ваш капитал не работает, а капитал соседа функционирует исправно и приносит ему доход, то чем больше этот доход, тем богаче относительно вас становиться сосед. Вместе же с соседом Вы получите некую среднюю доходность по вашему бизнесу, которая как раз и является мерилом роста богатства соседа и ваших относительных утрат. Другими словами, если Вы не обеспечиваете доходности выше средне рыночной, то ваша доля в общем объеме, функционирующего на рынке капитала, уменьшилась . Значит, Вы понесли расходы.
Какова же будет их величина?
Расчет можно вести так.
Расход капитала равен разности между рентабельностью активов в исследуемой отрасли и рентабельностью активов компании.
Например. Рентабельность активов отрабатывающей промышленности 8%. Рентабельность активов вашей компании 5%. Это значит, что вы потеряли 3%. Это ваши относительные расходы. Это относительная цена Вашего капитала.
Поскольку отраслевые показатели рентабельности не имеют значительных колебаний, то вполне возможно прогнозировать их значения используя обычный тренд.
Что это нам дает? На наш взгляд, следующее:
1. Большие возможности стандартизации расчетов цены собственного капитала, чем использование альтернативной доходности, так как альтернативных вариантов вложения капитала в бизнес, имеющий низкий риск и гарантированную доходность достаточно много.
2. Предлагаемый подход ограничивает вольности, а значит, по нашему мнению, увеличивает объективность, при сравнении эффективности различных вариантов инвестиционных проектов.
3. Возможно, это уменьшит недоверие практиков к расчетам финансовых аналитиков. Чем проще – тем лучше.
Пойдем дальше. Что произойдет, если рентабельность активов компании будет равна среднеотраслевой рентабельности? Цена собственного капитала станет равной нулю? Теоретически - да, если никаких платежей из прибыли нет. Наше благосостояние относительно состояния бизнес-сообщества не измениться. На практике это недостижимо. Поскольку, обязательно существуют платежи и возникают обязательства, которые уменьшают величину нашего собственного капитала и, соответственно, уменьшают активы принадлежащие нам. Даже, если предприятие не работает, оно должно платить налоги на имущество и т.п.
Поэтому, цена собственного капитала компании должна складываться не только из цены, рассчитанной исходя из показателей среднеотраслевой рентабельности активов, но и цены определенной на основании дивидендных выплат и иных платежей из прибыли, возможно, включая платежи в бюджет и внебюджетные фонды. Возможно, при расчете WACC будет правильным учитывать расходы, связанные со стейкхолдерской моделью ведения бизнеса.
При расчёте WACC также следует учитывать, факторы снижающие цену источников капитала. Например, ценой такого источника финансирования, как кредиторская задолженность, является сумма штрафов, уплаченная компанией, за просрочку платежей поставщикам. Но разве, не получает компания такие же штрафные платежи от покупателей, за просрочку расчетов, по дебиторской задолженности?
Что же в итоге отражает показатель WACC? По нашему мнению он является измерителем экономической эффективности существующего бизнеса или инвестиционного проекта.
Отрицательная величина WACC, говорит об эффективной работе менеджмента организации, так как организаций получает экономическую прибыль. Это же относиться и к инвестиционным проектам.
Значение WACC в пределах изменения рентабельности активов от нуля до величины среднеотраслевых значений, говорит о том, что бизнес прибыльный, но не конкурентоспособный.
Показатель WACC, величина которого превышает среднеотраслевую рентабельность активов, свидетельствует об убыточном бизнесе.
Итак, конец рассуждениям по поводу WACC? Нет. Впереди загадки корпораций.
«Не обманешь – не продашь, так чего же хмуриться?
День и ночь – сутки прочь. Дальше, как получиться»
Рассмотрим две основные концепции решения актуальной проблемы определения нормы дисконта — и .
Концепция альтернативной доходности
В рамках безрисковая норма дисконта определяется либо на уровне депозитных ставок банков высшей категории надежности, либо приравнивается к ставке рефинансирования Центрального банка России (такой подход предложен в методических рекомендациях, разработанных в Сбербанке РФ). Норму дисконта можно определить и по формуле И. Фишера.
В Методических рекомендациях указаны различные виды нормы дисконта . Коммерческую норму , как правило, определяют с учетом концепции альтернативной доходности . Свою собственную норму дисконта оценивают участники проекта самостоятельно. Правда, в принципе возможен и согласованный подход, когда все участники проекта ориентируются на коммерческую норму дисконта.
Для проектов, имеющих высокую социальную значимость, определяют социальную норму дисконта . Она характеризует минимальные требования к так называемой общественной эффективности реализации инвестиционного проекта. Обычно устанавливается она централизованно.
Исчисляют также бюджетную норму дисконта , отражающую альтернативную стоимость использования бюджетных средств и устанавливаемую исполнительными органами власти федерального, субфедерального или муниципального уровня.
В каждом конкретном случае уровень принятия решения зависит от того, за счет средств какого бюджета финансируется данный инвестиционный проект.
Концепция средневзвешенной стоимости капитала
Является показателем, характеризующим стоимость капитала так же, как ставка банковского процента характеризует стоимость привлечения кредита.
Отличие средневзвешенной стоимости капитала от банковской ставки заключается в том, что этот показатель не подразумевает равномерных выплат, вместо этого требуется, чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же, какой обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала.
Средневзвешенная стоимость капитала широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса и других приложениях.
Дисконтирование будущих денежных потоков со ставкой, равной средневзвешенной стоимости капитала , характеризует обесценивание будущих доходов с точки зрения конкретного инвестора и с учетом его требований к доходности инвестированного капитала.
Таким образом, концепция альтернативной доходности и концепция средневзвешенной стоимости капитала предполагают различные подходы к определению нормы дисконта.